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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年加快恢复》，本报告对仙乐健康给出买入评级，当前股价为34.3元。

仙乐健康(300791)
事件
2023年4月20日，仙乐健康发布2022年年报。
投资要点
2022年顺利收官，四季度加速改善
2022年营收25.1亿元（同增6%），归母净利润2.1亿元（同减8%），扣除收购BestFormulations相关费用净利润为2.70亿，同增16.5%。其中2022Q4营收7.2亿元（同增16%），归母净利润0.4亿元（同增15%）。四季度收入、利润实现双位数增长，主要系线下消费需求逐步恢复，同时公司持续推进降本增效，加快新项目落地及渠道覆盖所推动。毛利率2022年31.2%（同减2pct），其中2022Q4为31.4%（同增0.2pct），四季度毛利率环比改善，系原材料价格回落、欧洲区毛利率边际改善及产品结构持续优化所致。销售费用率2022年5.2%（同减1pct），其中2022Q4为6%（同减0.1pct）；管理费用率2022年12.1%（同增2pct），其中2022Q4为12.5%（同增2pct），系并购费用增加所致。净利率2022年8.47%（同减1pct），其中2022Q4净利率5%（同减4pct）。2022年经营活动现金流净额4.45亿元（同增30%），其中2022Q4为1亿元（同增132%）。
产品结构优化，欧洲区有望改善
分产品看，2022年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/其他剂型/其他业务营收9.91/3.41/1.92/5.93/3.38/0.38/0.14亿元，同比+10%/+6%/-42%/+26%/+36%/-33%/+63%，占比40%/14%/8%/24%/14%/2%/1%。马鞍山生产基地第三条营养软糖生产线投产落地，产能释放推动软糖快速增长；爆珠、精华瓶饮品等新产品实现规模生产，有望优化产品结构。分渠道看，2022年合同生产/品牌产品销售营收25.05/0.02亿元，同比+7%/-95%。分区域看，2022年中国/欧洲/美洲/其他地区营收14.91/3.96/5.41/0.79亿元，同比+2%/-9%/+36%/+3%，占比59%/16%/22%/3%。中国区通过全渠道覆盖，提高市场份额，新项目加快落地；美洲区持续推进BF并购，形成中美欧三大生产基地布局；欧洲区完成销售团队升级，有望解决产能瓶颈，缩短交付周期，加快业绩恢复；澳、新、东南亚等新域市场取得突破，有望成为驱动增长第四驾马车。量价拆分来看，2022年软胶囊销量58.43亿粒（同减12%），吨价0.17元/粒（同增25%）；片剂销量19.68亿片（同增5%），吨价0.17元/片（同增1%）；粉剂销量0.13万吨（同减44%），吨价14.37万元/吨（同增4%）；营养软糖销量29.08亿粒（同增19%），吨价0.2元/粒（同增5%）；功能饮品销量1.56亿瓶/亿袋（同减3%），吨价2.17元/瓶/袋（同增40%）。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为1.63/2.07/2.56元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、行业增速放缓、汇率波动风险、成本上涨风险、收购进展不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.08亿，根据现价换算的预测PE为20.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为47.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙乐健康（300791）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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