回望2022年，受新冠疫情、医药政策、集采常态化等多种因素影响，中国生物医药投资迎来了大周期调整，不管是融资数量，还是融资金额均较2021年大幅下降，市场也更加趋于理性，行业进入深度调整阶段。

Wind数据显示，2022年申万医药生物指数情绪波动剧烈，累计下跌20.34%，位列申万31个一级子行业19名。同期沪深300指数涨跌幅为-9.92%，申万医药生物指数跑输沪深300指数10.42个百分点。

(资料图片)

（图源：Wind金融终端）

医药生物行业各子板块仅医药商业实现上涨（5.94%），跌幅最大的是医疗服务（-20.90%），生物制品、医疗器械、化学制剂和中药板块涨跌幅分别为-17.75%、-12.40%、-7.55%、和-6.34%。

（数据来源：Wind/图片来源：南财研选）

展望2023年，多家机构表示，医药行业的PE及PB估值均处在历史底部的位置，行业性价比凸显。

（图源：东海证券）

一、2022年医药生物行业整体业绩表现

Wind数据显示，截止4月12日，整个申万医药生物行业2022年的营业总收入为13391.33亿元，较去年同期增长了11.69%；而归属于母公司股东的净利润为1258.45亿元，同比上涨了6.01%。

在各细分板块中：

营业总收入最高的是医药商业，达到了4,521.00亿元，但同比增长率只有7.62%；营业总收入最低的是医疗服务，只有974.70亿元，但同比增长率却较为强劲，达到了50.30%；

归母净利润最高的是医疗器械，达到了376.87亿元，同比增长率高达16.75%；而归母净利润最低的是生物制品，只有62.01亿元，同比下降了64.54%；

兼顾营业总收入和归母净利润，那么表现最为亮眼的是医疗服务，同比增长率分别为50.30%和51.51%。

（数据来源：Wind/图片来源：南财研选）

个股上，截至4月12日，医药生物487家成分股中，已有148家A股上市企业公布了2022年报，占比31%。其中，近九成公司实现盈利，24家营收规模突破百亿元，九成公司实现营收、归母净利润双增；归母净利润超过10亿元的有25家。

Wind数据显示，这148家医药生物公司的2022年业绩整体上呈现出变化多样的现象。其中，营业总收入同比增长势头较好的有上海谊众、盟科药业-U、博腾股份等，增长率均超过了120%，其中上海谊众主营收入2.36亿元，同比上升5686.75%；

而部分公司的营收出现下滑，如迪哲医药-U、康希诺、君实生物-U等，同比下降超过60%，

在归母净利润方面，部分公司取得了不错的成绩，如上海谊众、方盛制药、三诺生物等，同比增长率均超出300%；

但也有部分公司出现了较大的净利润下滑，如太龙药业、荣昌生物、利德曼等，同比下降超过351%，其中太龙药业跌超1300%。

中航证券认为，综合来看，行业基本面表现依旧稳健，医药生物板块及子板块的PE及PB估值水平仍旧处于历史底部的位置，且均低于历史中位数。

结合近期板块的表现来看，在行业基本面未发生改变的背景下，医药行业底部反弹或将持续。建议持续关注政策持续引导下的中药、成长型创新药及创新药产业链；受益医疗新基建和自主可控能力的高端医疗器械龙头；年报及一季报来临之际，业绩可能超预期的个股。

长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹。

二、医药生物行业细分板块强势个股一、开立医疗（300633.SZ）1.2022年行情

Wind数据显示，2022年全年（1月4日-12月30日），开立医疗涨幅达到72.26%，最高价一度达到62.00元，全年成交额超540亿元。

（图源：Wind金融终端）

公司是一家主要从事医疗设备自主研发和制造的国家级高新技术企业，产品主要包括超声诊断仪和电子内窥镜。2022年度，开立医疗国内、国际业务均取得良好增长，“超声+内镜”双轮驱动效果显现。超声业务继续平稳增长，内镜业务连续实现高增长，软镜业务保持行业领先。

4月11日晚，公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入17.63亿元，同比增长22.02%；归母净利润3.70亿元，同比增长49.57%；扣非净利润3.42亿元，同比增长103.81%；经营性现金流量净额4.73亿元，同比增长56.20%。

2.投资要点（中信证券、太平洋证券、国泰君安证券）

（1） “超声+内镜”双轮驱动整体业务收入快速增长

通过在超声和内镜领域持续深耕，不断推出新产品。截至2022年末，公司及子公司共拥有768件境内外已授权专利，相比上年同期增长24.47%。

① 公司超声业务继续平稳增长：2022年彩超产品实现销售收入10.80亿元，同比增长14.14%；毛利率同比下降1.06pct至65.67%。

经过最近几年不断突破和加速新产品的推出，公司2022年取得了丰硕的成果：

5月发布了搭载第四代人工智能产前超声筛查技术的凤眼S-Fetus4.0；

8月发布了专业的兽用超声ProPet系列；

10月推出了新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12Elite系列；

12月全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，并推出血管内超声诊断设备。以上新品皆大幅增强公司超声产品的综合竞争力。

② 公司内镜业务连续实现高增长，软镜业务保持行业领先：2022年内窥镜及镜下治疗器具产品实现销售收入6.12亿元，同比增长42.98%；毛利率同比提升0.89pct至69.57%。

公司首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EG-UR5等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距；同时，公司在硬镜领域研发注册4K荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力。

（2）国内外高效经营，业务规模和品牌影响力持续扩大

① 国内地区：公司在国内市场2022年实现销售收入9.68亿元，同比增长24.28%；毛利率同比下降2.24pct至77.91%。

国产化政策的不断深入，为国产医疗器械行业提供了良好的发展环境。地方政府发行的医疗专项资金、中央贴息贷款、方舱医院建设、DRG按病种收费等政策加经费的双擎驱动下，对国内市场的增长产生了重要的积极贡献。

②国外地区：实现销售收入7.94亿元，同比增长19.36%；毛利率同比提升0.97pct至53.41%。

E系列便携彩超过去几年装机建立了广泛的用户基础；X系列便携超声开拓了临床科室的业务空间；凤眼S-Fetus模块的导入使得超声中高端产品的竞争力进一步加强；超声内镜系统（EUS）在海外约20个国家的落地装机。

3.业绩预测

中信建投证券预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.00、6.60、8.74亿元，同比增速分别为35.2%、31.9%、32.5%。以2023年4月11日收盘价（56.06元）计算，2023-2025年PE分别为48、36、27倍。

（图源：中信建投证券）

中信建投证券研报同时提示以下风险：1）行业竞争加剧风险2）海外市场风险：汇率波动可能对公司业绩产生影响；3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险。

二、上海谊众（688091.SH）1.2022年行情

Wind数据显示，2022年全年（1月4日-12月30日），上海谊众涨幅达到111.51%，最高价一度达到146.24元，全年成交额超400亿元。

（图源：Wind金融终端）

公司是一家集研发、生产、商业化为一体的制药企业，致力于创新药物及相关产品的开发。公司重点研发紫杉醇胶束产品，2013年获得临床试验批件，紫杉醇胶束产品于2021年10月26日获批上市，为国家药监局批准的首个紫杉醇胶束类产品，该产品的上市成功填补了国内胶束制剂领域的空白。

2月28日晚，公司发布2022年年度报告，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长5686.75%；归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比扭亏为盈。

此外，3月31日，公司发布2023年第一季度业绩预告，预计营收9200-9300万元，同比增加167.89%-170.81%；归母净利润为5300-5800万元，同比增加72.39%-88.65%。

2.投资要点（华鑫证券、国金证券）

（1）独家紫杉醇胶束先发优势

紫杉醇是目前使用量最大的广谱肿瘤化疗药物，公司的紫杉醇胶束产品，为晚期非小细胞肺癌一线用药的独家剂型。

紫杉醇胶束基于传统紫杉醇进行剂型创新，通过独特的高分子合成技术筛选专属药用辅料，合并纳米技术合成紫杉醇胶束剂型，大幅提升产品安全性和有效性。

2013年首次获得临床试验批件，2021年10月26日紫杉醇胶束产品终获批上市，公司产品具备独家剂型先发优势，快速攻占紫杉醇市场份额。

（图源：华鑫证券）

（2）销售、产能同步推进

公司国内销售模式以自营为主，部分地区委托百洋医药销售作为补充，加快紫杉醇胶束产品市场化进程。

截至2022年底，公司已经在全国27个省市成功挂网，目前自营销售团队超过120人；结合产品进入CSCO临床指南等催化，预计2023年将有显著入院提速。

产能持续扩张，新增产线计划于2023年年中实现商业化，产能将得到充分扩充，达到100万支，满足患者临床需求。

（3）积极推进扩大紫杉醇胶束适应症，进一步推进产品商业化进程

公司积极推进扩大紫杉醇胶束适应症，乳腺癌目前已获CFDA批准开展临床III期试验，预计2024-2025年完成III期临床试验，进一步推进产品商业化进程。

乳腺癌为全球发病率最高病种，该适应症获批后，紫杉醇胶束销售有望迎新高。

此外，公司开展针对实体瘤的两种靶向性纳米胶束药物的研发：多西他赛胶束和卡巴他赛胶束，目前均处于临床前研究阶段。

3.业绩预测

国金证券预测公司2023/2024/2025年实现营收4.98/8.6/13.53亿元，同比增长111%/73%/57%；归母净利润3.04/5.58/8.96亿元，同比增长112%/84%/61%。

国金证券研报同时提示以下风险：单一产品依赖、商业化不达预期、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险。

（本文内容来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。)

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